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  7月23日天马股份:被高铁错杀的稳健增长轴承龙头

来源:www.nsk288.com    编辑: WHY   时间:11-7-30

 

 

 

7月23日中国首次高铁特大追尾事故引发了广大民众和投资者对铁路运营安全以及未来铁路建设速度和总量的担忧,25-26日全市场主营业务有关铁路的个股均出现下跌,部分个股出现跌停,并带动整体大盘大幅下挫。相关个股下跌情况收集如下:

  1)虽然天马股份主营业务中包含铁路轴承 ,但此项业务与高铁并无关联。首先公司主营的铁路轴承 为货车轴承而非高速动车组轴承;其次天马股份仅约10%的收入来自于货车轴承,今年该领域增长明显,与本次高铁追尾无关;因此我们认为天马股份的过度下跌属于被高铁错杀。

  2)一般而言,当客运出现危机时,铁道部会向货运寻求增长以维持盈利。2008年4月28日胶济线普通客车两车相撞特大事故后,我国铁路客运周转量增速一度出现明显下滑,而同期间货运周转量增速则出现了上升,当年货车招标急剧放大。因此我们有理由推证高铁客运量将会出现下滑,而货运量将出现一定程度的攀升从而放大货车需求。

  2010年12月底及2011年初铁道部分两次招标货车共计2.5万台,自2011年5月起铁道部招标货车2万辆,另外还将有部分零散企业自备车招标,考虑到出口因素,预计2011年我国生产铁路货车将达到5.5万台左右,明显超过历年来4.5-4.6万元/年的水平。近年铁路货车将开始出现明显增长,因此我们认为天马股份的货车铁路轴承依靠现有订单也可维持稳定增长。

  3)公司拥有“材料-轴承-装备”三位一体的完整产业链,可向上下游拓展的技术、装备和品牌优势使公司具备向高端转移和进口替代的空间。国内中高端轴承主要依靠进口,随着国内对中高端轴承需求的逐步扩大,进口替代空间巨大。公司主营轴承与重型数控机床产品的研究、开发与制造,是国内高端装备制造业中轴承和机床行业龙头。公司在浙江(杭州、德清)、四川(成都)、贵州、北京分别拥有轴承制造基地,在齐齐哈尔拥有数控机床制造基地;德清基地因具备区位优势及码头方便大型零件海上运输,从而将面临更广阔发展空间。

  总之,2011年公司面临成本压力,通过调整价格、提升产品档次、替代进口等方式,我们认为全年可实现净利润约17-20%增长。

  我们预计公司2011-2013年的收入分别为42.84亿元、52.41亿元和67.42亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为7.75亿元、9.56亿元和13.24亿元,全面摊薄每股收益分别为0.65元、0.80元和1.11元。公司可保持稳健发展态势,若公司德清基地获得融资机会,快速发展,则公司2012年以后的增长速度将好于我们目前预估,公司短期虽然正处于发展的平台调整期,但长期看公司仍然是轴承行业的龙头公司,长期对天马股份维持买入评级。

  风险提示。(1)重载货运改造时间点的不确定性;(2)中国经济调整对实体经济的影响超预期。

  主营收入及毛利率预测如下。主要假设:(1)全球经济稳健复苏,中国实体经济景气良好;(2)原材料成本不出现大的变动。

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